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可能投入很多的销售成本

时间:2019-08-11 20:09

来源:未知作者:admin点击:

  本期「快乐投资学院」分享主题是 “爆款基金”,我们希望通过客观理性的分析,帮助大家在投资基金时,少一些冲动多一些理智,尽可能避免市场噪音,在投资理财的路上走得更稳健一些。

  基金豆资深分析师,北京大学本硕,4年基金行业研究经历,对基金投资策略及主流私募基金有深入研究。

  首先先说明一下,我们讨论的“爆款基金”,不是独角兽基金、科创板基金,或者陈光明的睿远基金之类的,那种在发行初期就大受关注的基金。

  而是每年或者某个时期,因为收益率特别高而备受基民们关注的那些基金。比如说2017年国泰旗下的多只基金,或者今年一季度前海开源业绩名列前茅的那些基金。

  “均值回归”是股市中常用到的概念,什么意思呢?根据MBA智库百科的定义,均值回归是指股票价格在高于或低于价值中枢(或均值)时,都会以很高的概率向价值中枢回归。

  简而言之,就是涨得太多了,就会下跌;跌得太多了,就会上涨。当然,这是一个长期的过程。

  上图中浅蓝色曲线展示的是万得全A指数的历史走势,蓝色的虚线就代表了A股所谓的价值中枢,可以简单理解为我国上市公司的成长走势。通过图中的红蓝箭头,我们就应该很容易理解均值回归这个概念了。

  那么基金会不会像股票市场一样,也表现出“均值回归”的特性?还是业绩表现好的基金会持续表现优异呢?

  我们进行了大数据统计结果分析,得出的结论是:基金前后两期的表现,几乎没有什么相关性。

  上图就是大数据统计后的结果,对于某一类型基金,比如普通股票型基金,在每个季度或年度,根据当期的表现,使用四分位点,划分为四档。然后观察,在下一期,基金的表现会落到哪一档。

  比如,第一行表示,普通股票型基金中,当期表现在前1/4的基金,在下一期的表现,会有24%继续保持在前1/4,27%下滑到第二档,26%下滑到第三档,23%会下滑到第四档,也就是后1/4。

  表格通过热力图让大家能更好分辨。可以看出,无论是哪种类型基金,无论当前表现落在哪一档,下期的表现,落在四挡中任何一档的频率,基本都是相同的,均在1/4左右。也就是说,即使当前表现非常好的一只基金,接下来既有可能继续表现很好,也有可能表现一般,甚至表现很差。

  从认知角度来说,以前收益率高的基金,以后收益可能会继续很高,也可能会很低;以前收益率低的基金,以后收益可能会继续很低,也可能会很高。也就是说,我们在决定是否要买入某只基金的时候,只看收益率,基本是没什么用的,收益率只是我们参考的其中一个指标而已。

  我们还需要结合基金在不同时期的收益表现,以及基金的其他量化指标和基金的相关信息来综合考虑。其他量化指标包括夏普比率、最大回撤等,相关信息包括基金经理、基金公司、持仓风格等等。同时要强调一点,收益率只是基金评价的一个指标,收益率表现不好,不代表基金本身不好,这个需要明确一下。

  2017年,国泰基金旗下多只基金业绩表现优秀,受到市场关注。在2017年一共近5000只基金中,国泰旗下有6只基金排在前5%的水平;但在去年,这6只基金都表现很惨,有3只排名在后5%,2只排名在后10%,1只排名在后20%。我们也在今年初的时候,听到N多投资者吐槽国泰。

  但是看看2019年上半年的业绩,我们发现,这6只基金的收益又排到了前15%。是不是让人又意外、又无奈?

  所以说,前期收益高的基金,之后未必收益还会高。偶尔收益表现差一些,也并不能说明什么。

  这6只基金中,有一只叫国泰成长优选,如果时间再往前看一下,我们会发现,在2014-2016年它的排名也都在前20%,一直持续了至少4年的优秀业绩,但去年表现很惨。所以,一只基金其实可以长期都表现很好,但即使长期都表现很好,可能也没有什么用,该跌时还是要跌。

  还有今年一季度非常火的前海开源基金,据说基金经理赌对了证券,一个季度把一年的业绩都做出来了。在今年统计的6000多只基金中,前海开源有12只基金一季度的涨幅在40%以上,全市场排名前5%。

  但二季度,这12只基金中排名在前5%的,就只有2只了,而且有3只排名在后20%,5只排名在后10%。但同样,这只是短期业绩,并不能说明什么,只是给大家陈述一下事实。

  通过前面的分析,可以看到“爆款基金”并没有预想中那样带给我们足够的收益。那为什么这些基金还是能够火爆市场,“爆款基金”这个名词还是能够大行其道呢?

  试想一下,如果我们想买基金,是不是会先看一眼收益率?如果收益率比较高,是不是就会想继续了解一下?对于基金公司来说,同样如此。前期表现较差的基金,可能投入很多的销售成本,效果也不会太好;但对于前期表现好的基金,可能不需要什么投入,就能卖很多出去。孰优孰劣,基金公司自然明白。

  来看下前海开源清洁能源这只基金最近四个季度的份额变化情况。从图中能够明显看出,今年之前的份额基本没什么变动,但一季度规模就开始增加了一倍多,二季度比一季度又增加了三倍多。一季度的上涨,我们可以理解为股票起来了,大家都想买。但二季度上涨,除了一季度的表现亮眼之外,其他解释可能都没那么能站得住脚的。

  当然,现在基金销售机构都学聪明了,不再“唯收益论英雄”,推荐的产品更加趋向于多元化。这是我从某基金APP上截图的页面,给大家提供了很多可供选择的标签。相比只推荐收益高的基金而言,可以说已经有了很大的进步。但这么做的结果,缺点也同样明显。

  首先,从参考价值的角度而言,这种“爆款基金”,或者说这种推荐,是很有价值的。毕竟人家通过指标、分类等方式,把全市场的基金都给我们梳理了个遍,让普遍没有数据和计算能力的投资者,能够更好的寻找和筛选基金。尤其是把多个维度的指标进行综合分析之后,还是能够获取很多有用的信息的。但这需要投资者进行二次加工,还是需要一定的专业技能要求的。

  当然缺点也同样明显,多元化,可能意味着无所适从。每个标签里面,都会有很多推荐基金。而且不同的标签推荐的基金,重合度的可能性应该是不大的。所以,投资者还是面临选择困难的问题,并没有从本质上去解决这个问题。

  另外,我们可以从上面的标签中看到,有“可转债”“电子信息主题”“消费主题”等。这里可能面临的问题是,这些标签进入投资者视线时,很可能是这些概念已经炒到一定程度的时候了,此时买入并不一定是一个好的时机。也就是说,此时可能已经错过了最佳的买点了,而买点又是很重要的。

  在豆妹的「你问我答」栏目中,有个问题让我印象很深刻。这个问题大概是在今年6月初的时候问的,当时他持有的国泰估值国泰互联网+这两只基金的亏损是25%左右。我姑且认为两只基金都亏损了25%。图中给出的是国泰互联网这只基金,我根据跌幅和时间计算了一下持有成本,大概是1.70元左右,也就是这个基金历史上的高点附近。这只基金不好吗?我觉得肯定不是。所以,问题出在买入的时机上。

  当然,我只是拿这个作为一个例子,并没有褒贬的意思。以现在看过去,那就是上帝视角。但是这个问题是我们很多投资者都可能存在的,也是我们需要去反思的。

  我简单地把买基金分为三个逻辑,可能有错漏,但不重要。重要的是,能够给大家带来一些思考。

  首先,最简单也是最差的,是“买过去”。就是无脑去追那些“爆款基金”,本质上是一种追涨的投机行为,希望基金能够继续复制之前的高收益,实现快速的财富增值。这是一种零成本的行为,但是过程和结果可能都不会太好,很容易被套。

  第二种逻辑,叫做“买将来”。这种逻辑,要求综合考虑基金的历史表现、持仓情况,以及基金公司、基金经理等多个维度的信息,最终去判断基金未来可能的业绩走势。

  考虑到机构对基金业绩的评价,大多是通过大数据和量化模型给出的,并不会对某只基金进行深入研究。因此,这个逻辑可能更多是需要投资者进行自我学习来实现。但自我学习的成本,其实是蛮高的。因为,就算是专业的基金评级机构,也不敢说能够找到基金选择的最优解。但上天总归是会眷顾努力的人的,只要付出,肯定能够有所收获。

  第三种逻辑,叫做“买服务”。这种逻辑也很简单,就是找到好的第三方机构,交由三方机构来帮你购买基金组合。这个几乎不需要学习成本,可能会涉及到直接的金钱成本,毕竟三方机构不会无偿为投资者提供服务。但如何找到一个好的三方机构,则需要投资者进行一定选择。三方机构的专业能力肯定是必须要有的,其次投资者还要对其有一定信任,才能够真正做到放心省心。

  一只基金过去和将来的表现,几乎是没有什么相关性的。所以投资者不能单纯根据收益率,来决定该不该买这只基金。

  “爆款基金”的投资价值有限,可以作为一种基金筛选的参考,但还是尽量不要去追逐那些当前热点的基金。即使想买,也需要有其他逻辑作为支撑。

  买基金的三种逻辑,其实是想提醒大家,不要被所谓的“爆款基金”蒙蔽了双眼。购买基金需要理性的分析和研究,这既可以通过自我学习来实现,也可以通过购买三方的基金服务来实现。前者难度较高,后者需要一定的金钱成本。

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